每周市场洞察｜美国“对等”关税落地全球市场波动加剧（2025年4月7日）

  美东时间4月2日，美国总统特朗普宣布新一轮关税政策，具体包括：1）对各经济体普遍适用的10%关税；2）对出口到美国的汽车征收25%的关税；3）针对美国贸易逆差较大的数十个国家和地区个别征收特定的关税税率，包括越南46%、中国34%、欧盟20%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%等。“对等”税率的计算方式基于各国相对美国的贸易顺差和出口总额，引发美国国内外广泛的争议。

  北京时间4月4日，中国发布一系列针对特朗普关税政策的反制措施，具体包括：1）对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税；2）将16家美国实体列入出口管制管控名单，并将11家美国企业列入不可靠实体清单；3）对进口医用CT球管发起产业竞争力调查；4）暂停美国6家企业产品输华资质；5）对中重稀土相关物项实施出口管制。

  美东时间4月4日，美国劳工部公布美国3月非农就业数据，非农就业人数增加22.8万人，远超14万人的预期，反映美国经济可能仍具有一定的增长空间。但是，在关税摩擦导致投资者预期恶化、避险情绪上升的背景下，经济数据下行风险明显上升。这导致全球资产价格会出现大幅震荡，海外主要股票指数和商品的价值承压，而美国国债收益率显著下行。

  上周市场震荡开局后受关税摩擦升级事件的冲击，主要指数全线走跌，交投低迷，市场避险情绪升温，部分资金转向防御性板块。不过，相对海外市场的大幅下行，国内市场表现仍具韧性，反映投资的人对国内政策走向仍有一定期待。

  市场风格方面，上周价值风格明显占优，银行、电力等红利板块表现较好，同时餐饮、旅游等顺周期板块亦有一定表现。在成长风格方面，创新药、部分原料药、可控核聚变题材表现活跃。受特朗普关税政策的影响，苹果全球供应链、英伟达技术生态产业链、光伏逆变器等行业对美出口敞口较大，且在东南亚设有产能的厂商或遭受较大冲击。

  短期而言，国内经济刺激政策预期升温，货币政策作为较易实施的工具有望率先出台，缓解年初以来的流动性紧缩。部分产业在去风险交易的行情中也许会出现错杀，例如锂电、高端消费电子等无海外替代供应来源、下游利润率较高的行业，以及在产业逻辑下资本支出预期不受影响、需求难以证伪的新兴起的产业，如人工智能、机器人等。银行、煤炭等行业，或是较好的平抑波动的选项。

  上周国内债券市场收益率先震荡后下行，美国“对等”关税政策叠加资金面转松，对国内货币政策宽松的预期大幅升温，点燃债券市场做多情绪。

  美国关税政策出台后，国内债券市场大幅走强，收益率跳空下行。4月3日上午多数期限国债收益率下行约5-6bps，长端率先走强。央行公开市场操作净投放、回购利率下行至1.6%附近后，短端开始补涨，全天收益率曲线bps。

  总体而言，经济不确定性上升、货币政策宽松预期和配置力量加强或将带来二季度阶段性利率下行机会。后续着重关注资金面的现实情况和政策变化。

  美国“对等”关税政策和中国反制措施的公布，指向贸易摩擦进一步升级甚至失控的风险，使美股走势承压。经过上周四和周五两个交易日，纳斯达克指数已经从高点下跌20%，陷入技术性熊市，其中估值较高的权重股跌幅更明显。新增关税可能大幅推升通胀，导致消费者的实际收入下降，进而拖累美国的经济稳步的增长，而这一风险可能难以通过财政刺激或美联储降息加以消除。这种不确定性可能持续推动投资者的避险情绪，使得美国股票市场面临的压力在短期难以缓解。

  在全球股市配置方面，投资者或可关注几个领域：1）一些经济体面临小幅关税上调，如澳大利亚、英国、巴西和新加坡，其承受的冲击或较小；2）鉴于欧盟政府在扩大财政支出和投资本国国防方面有更大的决心，欧洲股票可能也相对具有韧性；3）提高关税通常对服务的影响小于商品，金融、医疗保健和消费的人服务等服务行业的企业，其利润率受到的压力可能会较小。

  在关税政策公布后，美国国债收益率下降，反映出投资的人对美国未来经济稳步的增长疲软的担忧似乎超过了对通胀上升的担忧，这在某种程度上预示着政府债券可能会继续吸引避险资金的流入。如果关税造成美国经济陷入衰退，也可能促使美联储加快其降息步伐，进一步压低债券收益率。考虑到美元指数面临的不确定性，在投资美国国债时在大多数情况下要考虑对汇率风险加以对冲。

  关税政策引起另类资产价格的普遍下行。经济稳步的增长风险上升，可能会导致对能源需求的下降，导致原油价格持续下行。金价在4月3日创下新高后，也面临风险偏好下行的压力，出现小幅回落。在通胀上行、资产价格大大波动的环境中，收益型现金流有望发挥稳定器的作用。能够争取相对来说比较稳定的收益、且与传统股债资产具有较低相关性的另类资产投资机会值得关注。

  本轮政策对关税税率的显著上调，或使美国进口商品的平均关税税率升至20世纪初以来的顶配水平，如果未来不能通过协商谈判降低，将对美国的通胀上升产生重大影响。

  新一轮的关税政策可能会对风险资产带来更大的短期压力。目前，对增长疲软的担忧似乎超过了通胀上升，这在某种程度上预示着政府债券可能会吸引避险资金的流入。

  我们再次强调从资产组合中的固定收益、股票股息或另类资产获得收入现金流的重要性，当资产价格因政策引发波动时，能够争取稳定现金流的资产或更受投资者关注。